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士余三年:♀♀〉币桓鋈宋国去“地雷阵♀♀♀”来源:小熊猫吃竹子编者按:我们♀♀】梢苑⑾职谠诹跏坑嗝媲暗恼策目标内含冲♀♀⊥唬一方面需要“灾后重解♀♀〃”恢复资本市场的稳定和防范♀♀≈卮蠓缦铡A硪环矫嫘枰改革优烩♀♀’金融体制(注册制等)、加♀♀∏考喙芴逑到ㄉ琛⒈;ね蹲收吆头⒒A股作♀♀∥直接融资市场的功能。改革势必影镶♀♀§稳定,两者本身就难以平衡,更何库♀♀■他任期内,金融去杠杆、经济周期朝下、肘♀♀⌒美贸易战愈演愈烈和民营经♀♀〖迷庥鐾顺÷劢恿发生。他一直在走钢丝♀♀♀。如今,刘士余结束近3年任期,离开证监会b♀♀‖其身后的功与名,又该如何评说?免♀♀℃对市场上众说纷纭、毁誉参半的评价,作为一个♀♀±硇缘氖谐〔斡胝撸到底应该如何正确评价刘士余的工作♀♀。渴苊于危难之际证监会主席难当,证♀♀∪市场难管,是举世公认的。第二任证监会主席♀♀≈艿谰荚经说过:“我期望后任者,意♀♀≡后不再重复‘火山口’这句话,中国证♀♀∪市场一定能够成为一个成熟的市场,绝不再是‘烩♀♀○山’了。”然而刘士余接殊♀♀≈成为第八任证监会主席之时,却是不折不扣坐在了“火赦♀♀〗口”上。彼时A股刚刚经历了三波股za♀♀i:2015年6月15日的股zai1.0♀♀♀、同年8月27日的股zai2.0,以及2016年年初熔断3.♀♀0。沪指一度从5178点高点跌到2638点,几解♀♀↑腰斩。2016年1月,股市再次上演千股跌停的戏骡♀♀‰。在熔断制度下,市场流动性告急,上证指♀♀∈当月暴跌了22%,前任证监♀♀』嶂飨肖钢在一片骂声肘♀♀⌒离开。A股大震荡阴影笼罩之下,刘士余临危殊♀♀≤命,2016年2月20日从中国农业银董事斥♀♀・一职调任证监会主席,接替肖钢负责肘♀♀⌒国A股市场的“灾后重建”。刘士余上♀♀∪沃初,市场原本对其没♀♀∮刑多期待,毕竟前任殷鉴不远,新任更应稳字当外♀♀》。但三年来,刘士余所承担碘♀♀∧责任和改革的勇气是出人意料的。他一路在♀♀∮呗畚;中前,取得了一些可圈可♀♀〉愕某杉āK一手通过♀♀∏考喙埽打击市场各种乱象,同时顶住潮蒜♀♀‘般的谩骂恢复IPO发,疏通了悬在A股头顶多时的♀♀ 把呷湖”;一手完善市场各种♀♀』本制度,为A股走向开放♀♀〉於了坚实基础。中国租♀♀∈本市场沉疴已久,故更需大担当去“剔光♀♀∏疗伤“以“正本清源”。强监♀♀」芑故谐∏迕髦ぜ嗷崛称中国证券监督管♀♀±砦员会,监督更在管理之前。监督本就是题中应♀♀∮兄义,但是刘士余之前,并♀♀∥从心娜沃ぜ嗷嶂飨把尖♀♀∴督和监管打造成自己任内最重♀♀∫的标签。与国外成熟资本市场相垛♀♀≡单一的功能不同,在不同的历史时期,♀♀≈泄的股市总是被赋予不♀♀⊥的使命。诞生之初,中国的资本市场的使命是♀♀♀“为国企脱困”,鉴于这样的定位,直到今天,国企及柒♀♀′控股资本都在市场中占据重要位置。而数殊♀♀‘年的发展,市场里诞生出吴♀♀∞数的利益体,其中利意♀♀℃关系盘根错节。因此糕♀♀∫于监管必然会触动很多利益集外♀♀∨,唯因其难才更需要改革者的勇气。2016年♀♀3月,刘士余上任1月之后就在当年“两烩♀♀♂”上提出“依法监管,从严监管,全面监管”♀♀12字,为其之后的监管道路定下了基调。此后b♀♀‖刘士余每年新年伊始都会去稽查镶♀♀〉统进调研,强调把稽查队伍♀♀〈蛟斐晌保护投资者合法权益的“神盾”。菱♀♀□士余执掌证监会以来,监管愈发敢于亮剑♀♀♀、铁面无私,几乎市场上所有参与主体的违法♀♀∥ス嫖都被严厉惩戒。有数据为证:201♀♀6年证监会作出政处罚决定218件,罚没款共计42.83亿♀♀≡,同比增长288%,市场禁肉♀♀‰38人。2017年证监会作出政处罚决♀♀《224件,罚没款金额74.79亿元,同扁♀♀∪增长74.74%,市场禁入♀♀44人。2018年证监会作出政处♀♀》>龆310件,罚没款金额106.41亿元,同比增长42.♀♀28%,市场禁入50人。作为对比,2004-♀♀2014年十年间,证监会涉及罚♀♀∶豢罱鸲钭芏畈还36亿左右。以2014年为例,当年证尖♀♀∴会罚没款金额总计不过4.68亿。2015年因为大牛市的缘♀♀」剩罚没金额方才有所上升,当年罚没总垛♀♀☆约11.04亿。曾几何时,A股等同于绞肉机,处于市场生题♀♀‖链底端的散户被无情绞杀,巨额财富在市场的升降间♀♀』曳裳堂穑而在这场“解♀♀∈杀”运动中,部分热衷投机♀♀〉纳鲜泄司、游资、甚至是中介机构,♀♀《际恰笆芤嬲摺薄2还,强监管下的刘殊♀♀】余时代,这些人的日子并不好过。刘士余任内,对上殊♀♀⌒公司的欺诈发、信息披露违法、♀♀∥ス婧颓宀旨醭帧⒑鲇剖街刈殁♀♀〉戎前“惯用招数”都进了严厉查粹♀♀ˇ、对“10送30”高送转方案、和常年不分红等市场现租♀♀〈实了新规。而且他任内,强制退市7♀♀〖夜司,分别是中弘退、烯碳退、♀♀⊥耸屑恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元♀♀ 2唤鋈绱耍他一手打“妖精”,维护资本市场秩序;意♀♀』手管游资,重拳出击市场上操纵股尖♀♀≯和内幕交易的为;他还严格打击了部♀♀》炙侥蓟金“老鼠仓”等为。与此同♀♀∈保刘士余监管的触角还伸向了殊♀♀⌒场中介和从业人员。2018年,证监会查处中介机构吴♀♀ˉ法类案件13起、查处从业人员违法违规案尖♀♀〓24起。(具体全面监管措施详见文末【♀♀『笮】)强监管的背后是刘士余承受着来自上下的锯♀♀∞大压力,顶着压力“去沉疴”是需要勇气和♀♀〉5钡摹6杂谑谐》椒矫婷娴闹室桑菱♀♀□士余说:“忠言逆耳利于,甚至有可能在某一个♀♀√囟ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、特定的场合,证监会党委♀♀『臀冶救嘶嵋蛭某件事儿掉几根♀♀∮鹈,(但是)同保护♀♀」愦笾行⊥蹲收吆戏ㄈㄒ嬲庖惶齑蟮拟♀♀∈卤龋掉几根羽毛又算什么呢?♀♀ 彼也不能否认,刘士余治下的中国资本市场生♀♀√愈发公开公正、正本清源了。拆解IPO“堰塞湖”刘士逾♀♀∴任上顶着压力拆解了IPO“♀♀⊙呷湖”,但市场未必能充分理解柒♀♀′用心良苦。华生教授2012年曾经写过意♀♀』篇《A股市场的假问题与真问题》♀♀ T谡馄文章中,华生教授指斥♀♀■股市低迷是A股的假问题♀♀♀,股价扭曲结构高估才是真问题。华赦♀♀→教授认为,如果下跌是股市对经济下的反映,这♀♀∈枪墒锌始发挥经济晴雨表功能的扁♀♀№现。这一点并非坏事反而值得欢迎。它也意♀♀∥蹲胖灰经济出现回稳上升♀♀〉男藕牛股市必然也会回暖。而证♀♀∪市场本身的制度和政策缺陷,才是真正要认真垛♀♀≡待的。彼时A股在市场极度低迷时,上市企业排队还越♀♀±丛匠ぃ同时垃圾股往往比绩优股更受追♀♀≈鸫蹬酰老股东套现绵绵不绝。以上现象本♀♀≈噬暇褪枪杉叟で结构高光♀♀±下的供求失衡。A股价格过高导致♀♀」┕于求,于是靠控制供♀♀「和排长队来勉力维持秩序。同时因为管制,I♀♀PO排队越排越长,A股直接融资市场的功能丧失♀♀。同时场内因为高估导致壳资源炒作和重组拟♀♀≮幕交易屡禁不止,市场的定价机制和配置功能解♀♀▲一步失灵,一二级市场价差意♀♀〔使老股东不断套现。言之,♀♀”耸A股问题的核心就在于IPO♀♀♀“堰塞湖”,管制的存在是为了应对短时间的下跌压力,碘♀♀~是其存在却在方方面面扭曲菱♀♀∷市场机制,造成了更大的结构性问题。因此,解决♀♀IPO“堰塞湖”是A股定位正常化的题眼,只有加大供给b♀♀‖严格审核,放手让好企业上市,市场才会校正估肘♀♀〉扭曲,A股才会回到良性的发展轨♀♀〉郎稀A跏坑嗌先沃际,2015年7♀♀≡-2015年11月IPO因为股z♀♀ai已经连停4个月,相关问题并未得到解决,♀♀∩踔劣发严重。一方面是二级市场定价功能尖♀♀「乎丧失,2016年2月,A股估值50倍以上PE的个股占扁♀♀∪高达65%。50倍以上的PE预示着靠盈利回扁♀♀【需要50年以上,很明显这类公司的投租♀♀∈逻辑早就脱离估值,通常都是靠主题、概念,解♀♀〔故事。也就是说,A股有一半♀♀∫陨瞎司不看估值。另一方面是IPO“堰塞湖”♀♀〖绦变大,IPO在审企业数量在2016年6月底达到89♀♀5家。对于IPO堰塞湖问题,刘士余开出的药方b♀♀『一是坚持新股发常态化的前提下控制IPO节♀♀∽啵二是重视对上市公司发股票肘♀♀∈量的审查。在2017年2月10日的监管工作♀♀』嵋樯希刘士余谈到:要用♀♀2-3年时间解决IPO堰塞湖,股指稳定和融资力垛♀♀∪不能对立,没有IPO数量的提升,资本市场一些♀♀〕蠖裣窒竽岩源痈本上解决♀♀♀。与此同时,刘士余也反复氢♀♀】调要做好上市公司发股票的质量审查,要抑制差♀♀〉纳鲜泄司融资能力,不能让差的公司在市场上“吸♀♀⊙”,要让好的公司能融到资。但是这两点其殊♀♀〉都不容易。第一,对普通股民来蒜♀♀〉,IPO供求关系的理论简单易懂,因此♀♀≡诤芏嗳诵闹IPO就是大盘下跌的理由,从而间接导致了租♀♀≡身的亏损。相关质疑在2017年5月经济学尖♀♀∫韩志国对刘士余的公开批评中更是达到了高潮。♀♀〉诙,严格的IPO审核让锈♀♀№多没有过审的企业和辅导券商颇有微词。但是面对普通光♀♀∩民、部分经济学家、拟上市公司和辅导券商的砚♀♀」力,刘士余亦顶住压力♀♀。坚持新股发常态化和严格的IPO♀♀∩蠛恕A跏坑嗳纹谀谠多次表♀♀√不会停止新股发,证监会坚持每周批准合格♀♀∑笠瞪鲜校期间会依据市场情况♀♀「谋浞⒔谧嗪凸婺#2018年因市场碘♀♀⊥迷IPO规模和数量较2017年均下降),♀♀〉坚持发新股这一点并没有因为指殊♀♀↓波动而发生变化。与此♀♀⊥时,企业IPO过会率大幅下降,上市企业财务质量明显♀♀√岣摺J据显示刘士余任内♀♀A股共发上市新股774只,且IPO光♀♀↓会率大幅下降,从以往的90%通过率镶♀♀÷降至58.7%。同时IPO堰塞湖问题♀♀』本解决,截至2019年♀♀1月24日,排队企业降至277家。符合♀♀√跫的IPO企业审核周期♀♀∮晒去3年以上大幅缩短至1♀♀∧暌阅凇IPO堰塞湖问题的解决对A股有重♀♀〈笠庖澹旱谝唬股市定位正♀♀〕;,A股恢复企业直接融资市场功能。以2017年为例,碘♀♀”年全年共438家企业完成首发申购,融资2300意♀♀≮元。第二,市场快速出清,A股逐渐烩♀♀≈复市场定价和配置功能,壳股和垃圾股斥♀♀〈作基本销声匿迹。市场导向从炒作逐渐转变为价值外♀♀《资,2017年更是白马蓝筹股的价值投资大年♀♀ M晟谱时臼谐』础制度菱♀♀□士余任内,证监会在大小非减持、企业停复牌、股份回光♀♀『、高送转和退市等基础制度层面进了诸多增补♀♀。各类新规不断修订、完善、封♀♀、布。重组新规:2016年5月,证监会♀♀〕鍪纸型I鲜泄司跨界重组,中概股回归♀♀ ⒒チ网金融、游戏、影视♀♀ VR业的重组、再融资均受到♀♀∮跋臁=幼诺蹦6月17日,证监会发布了《上殊♀♀⌒公司重大资产重组管理办法》的公开征求意♀♀♀见稿,细化关于上市公司“控制♀♀∪ū涓”的认定标准、取消重组上市的配套融资♀♀ ⒀映ば氯牍啥股份锁定期、严管中介机构等。♀♀〉蹦9月9日,这一新规正式♀♀÷涞兀被称作“史上最严”重组规定。再融资新光♀♀℃:2017年2月17日,证监会发布了《发监光♀♀≤问答关于引导规范上市公司融资为的监管要求》。同时♀♀《浴渡鲜泄司非公开发股票实施细则》部分条♀♀∥慕了修订。二者双管齐下,直指近几年遭♀♀≠融资过度引发的套利和乱象。减持新规:2017年5月肘♀♀・监会发布了《上市公司股垛♀♀~、董监高减持股份的若干光♀♀℃定》。减持新规规定,减持上市光♀♀~司非公开发股份的,在解禁后12个月拟♀♀≮不得超过其持股量的50%;通过大宗交易方式♀♀〖醭止煞荩在连续90日内不得超过公司股份总数的2%,且♀♀∈苋梅皆谑苋煤6个月内不得租♀♀―让。新规在保持现持股锁定期、减持数♀♀×勘壤规范等相关制度规则不变的基♀♀〈∩希进一步规范股东减持股封♀♀≥为,避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场肘♀♀∪序、冲击投资者信心。质押新规:2018年1月1♀♀2日,经中国证监会批准,证券业协会、沪深♀♀〗灰姿分别会同中国证券登记结蒜♀♀°有限责任公司,发布菱♀♀∷《股票质押式回购交易及登记解♀♀♂算业务办法(2018年修订)♀♀♀》,并自2018年3月12日起正式♀♀∈凳。质押新规出台的目的,是为了进一步锯♀♀≯焦股票质押回购业务服务实体经济定位、防控业务风险♀♀ ⒐娣兑滴裨俗鳌P排新规:2018年4月2♀♀4日证监会发布《公开发证券的公司♀♀⌒畔⑴露编报规则第19号财务信息的更正及相光♀♀∝披露》(2018年修订),自公布之日起施。本次修订贯斥♀♀」以信息披露为核心的监管理念,针♀♀《韵止嬖蛑粗谐鱿值奈侍獠⒔岷闲律蠹谱荚虻谋浠♀♀。进一步完善财务信息更正的信息披露监管要求,肘♀♀〖在提升市场主体财务信♀♀∠⑴露质量,更好地满足投♀♀∽收叩男畔⑿枨蟆M耸行鹿妫2018年11月16日深夜,沪♀♀∩罱灰姿正式发布《上殊♀♀⌒公司重大违法强制退市实施办法》♀♀。并修订完善《股票上市规则》《退市公司肘♀♀∝新上市实施办法》等规则。同时,深交所宣布启♀♀《对长生生物重大违法♀♀∏恐仆耸谢制。从此次新规发布的内容来看,♀♀⊥耸兄贫取岸真格”,不仅前♀♀∑谔峒暗奈:公众安全的重大违法为需要退市,♀♀IPO造假、并购重组造假、年报造假的企业都被明肉♀♀》将被退市。停复牌新规:20♀♀18年11月6日,证监会发布了《关于完善上市公蒜♀♀【股票停复牌制度的指导意见》(以下简称《指导意♀♀〖》)。针对上市公司随意停牌、长期停牌等为,《指导♀♀∫饧》明确规定要压缩股票停牌期限;超过♀♀∑谙蕹て诓桓磁频模证券交易所可以强肘♀♀∑复牌。回购新规:2018年11月10日,证♀♀〖嗷峤恿出台两个政策:《发监管问答关于引碘♀♀〖规范上市公司融资为的监管♀♀∫求》和《关于支持上市公司回购股♀♀》莸囊饧》,意图解决或者缓解上市公司融资难吴♀♀∈题,以及表态对上市公司回购股份进一♀♀〔街С帧8咚妥新规:2018年11月23日,沪♀♀∩罱灰姿发布《上市公司高比例送转股份信息披骡♀♀《指引》。上交所表示,♀♀”敬巍陡咚妥指引》重点规范上市公司糕♀♀∵送转为,主要目的是服务♀♀∈堤寰济,支持上市公司专注主业,♀♀∫导公司合理安排投资者回报方殊♀♀〗,依靠优良的业绩吸引投资者b♀♀‖培育健康的价值投资文化。深交所斥♀♀∑发布《高送转指引》是为了保护投资者的合法♀♀∪ㄒ妗A跏坑嗳文冢各镶♀♀☆新规不断推出,更加全面和严格的监管体系逐渐建立柒♀♀○来,资本市场基础制度也更加完善。值得注意♀♀〉氖牵这些新规的出台亦是刘士余顶住砚♀♀」力推出的。以停复牌新规为例♀♀。MSCI在其发布的征询吴♀♀∧件中就把A股停牌的任意性作为需要重点解决的吴♀♀∈题之一。2015年股zai期尖♀♀′千股为避免下跌选择停牌,例如♀♀』χ冈2015 年 7 月 8 日当日下跌 6.97%,沪深♀♀×绞械停个股超过1300 只,而剩下的其他上市公♀♀∷局杏 1312 家以各种理由宣告停牌♀♀♀。千股停牌进一步挤压市场流动锈♀♀≡,是造成市场继续下跌的重要原因。同时停♀♀∨浦贫茸魑股市的基础制度,因为其♀♀∷嬉庑缘贾露级市场的金融深度和创新都没有底测♀♀°支撑。以分级基金为例,因为部分上市公♀♀∷境て谕E频贾路旨痘金无法完全复制标的,最衡♀♀◇沦为鸡肋。问题都是明显的,但是完善停复牌制度显然♀♀』崛贸て谕E频牟糠质酝肌拔娓亲印钡纳鲜泄司有意见b♀♀‖因为个股长期停牌后再复牌♀♀【捅┑的例子不胜枚举,故证监会完善停复牌制♀♀《让娑缘淖枇可想而知。尖♀♀♂持A股对外开放刘士余任内,资本♀♀∈谐《酝饪放的脚步从未停止,以沪港通♀♀♀、深港通等方式打破制度顽固障碍,使得MSCI♀♀ ⒏皇甭匏氐裙际指数纷封♀♀∽大幅纳入A股,A股的国际接轨,进入到一个崭新碘♀♀∧阶段。2016年12月5日,深港通正式开通。刘士♀♀∮喑鱿开通仪式并发表讲♀♀』埃中国资本市场发展26年来的经验证明,肘♀♀』有坚定不移地扩大开放,才能保持中国资本♀♀∈谐〉氖谐』、法治化、♀♀」际化的方向,才能真正提糕♀♀∵中国资本市场对实体经济的服务能力,才能真正提升肘♀♀⌒国资本市场的国际竞争力。2016年12月,在沪糕♀♀≯通落地一段时间后,深港通亦正式落地。2♀♀018年4月28日,证监会正式发布《外商♀♀⊥蹲手と公司管理办法》。允许外资控股合资肘♀♀・券公司,逐步放开合资证券公司业吴♀♀●范围。2018年5月31日,A股正式纳入MSCI新兴市斥♀♀ 指数。这是自2013年6月拟♀♀ˇ根士丹利资本国际公司(MS♀♀CI)启动A股纳入MSCI新兴市场指数全球♀♀≌餮后的首次正式纳入,也是中国资本市场垛♀♀≡外开放进程中的又一标志性事件。2018年9遭♀♀÷27日,全球第二大指数光♀♀~司富时罗素宣布,将A股纳入其全氢♀♀◎股票指数体系,分类为次级新兴市场,解♀♀~于2019年6月开始实施。争意♀♀¢刘士余刘士余任上,亦有很多争议。争议一♀♀。焊稍す多,违背了市场化原则?刘士余被指责的一♀♀∶妫是过度干预市场,尤其是“特停”意♀♀↓起市场较多争议。特停指的是股柒♀♀”因为特别原因而停牌,这是监管为了控♀♀≈乒杉鄱唐诖蠓拉升,控制风险碘♀♀∧一个手段。但是因为特停标准不明确,证监会受到了广封♀♀『地质疑。压力之下,2018年♀♀10月30日证监会罕见的在盘中以声明的方式回应市场关切♀♀。证监会表示,正在按照国务院金融稳定吴♀♀’员会的统一部署,围绕资本市场改革,加快优化交易监光♀♀≤。减少交易阻力,增强市场流垛♀♀’性。减少对交易环节的不必要干预,让市场对尖♀♀∴管有明确预期,让投资者有公平交易的机会。之后沪深♀♀×绞邢视泄司遭遇“特停”处理,同时垃圾股炒作一时殊♀♀、。恒立实业、st长生、群兴玩具、市北高新、超烩♀♀―科技(维权)、泰永斥♀♀・征、风范股份、宝塔实业等一大赔♀♀→绩差股开始疯狂连续涨停进炒作。这些股票的共同题♀♀∝点是业绩一般或亏损,重要股垛♀♀~质押率较高,拉升之前市值较小,多为♀♀♀“壳”或创投概念股。以♀♀”λ实业为例,宝塔实业有♀♀6家子公司于2018年12月被冻结,但直至2019年1月9♀♀∪詹哦酝馀露。公司股价自1月2日起连锈♀♀▲上涨,累计涨幅81%,其中1月7日、8日、9日、10日和1♀♀1日连续五天日涨停。再看恒立实业,从2018年10月♀♀22日到11月13日,14个♀♀〗灰兹粘鱿至13个涨停,涨幅高达270%,恒菱♀♀、实业主营包括汽车空调和金属材料♀♀∶骋祝该公司上市20多年,主业连♀♀⌒亏损15年,其中经历了5次变更实控人、3次卖壳、多次♀♀≈刈槭О堋F涫邓谓“市场♀♀』”和“打击炒作操纵”从测♀♀』冲突。钮文新曾说过:“我们需要一个活跃碘♀♀∧股票市场,但绝不能因为需要活♀♀≡径容忍股票市场变成暗箱操作的赌场;我们需意♀♀―一个因投资者、投机者积极参与而活跃的资扁♀♀【市场,但绝不需要一个被庄家测♀♀≠纵、畸形恶炒的股票市♀♀〕 !闭议二:监管过严收窄上市公司融资渠道♀♀。最后导致质押危机?如何做到保护投资者的棱♀♀←益同时又便利融资,是各光♀♀→资本市场永恒的命题。在美国证券监管的开山之作♀♀♀《1933年联邦证券法》制订的过程中,保护投资这♀♀∵还是便利融资亦是当时人们争论的焦点。强碘♀♀△融资便利一方认为证券法中强调信披的严厉的♀♀∶袷略鹑翁蹩睢笆谷谧时涞眉为困难”,会“严重♀♀〉刈璋经济复苏,造成失业”(律师阿瑟迪安语)。而罗♀♀∷垢W芡吃蚧够鞯溃反对力量是为♀♀×恕白杂墒褂盟们曾经拥有的权利向你和我出售掺水股柒♀♀””。几经争论,最终美国相关法律的♀♀÷浣诺阋谰陕湓诹吮;ね蹲收撸♀♀‖强调信息披露上。简而言♀♀≈,美国人的证券监管精神还是以扁♀♀。护投资者为先,或者说,美国人认为保护好投资者才殊♀♀∏为企业提供便利融资环境的基石。严厉的监管♀♀「母锔谋涿拦股市的赌场本质,方才为后来的繁荣♀♀〈蛳铝思崾档幕础,好的制度才能让一切进入良性循环♀♀ A跏坑嗟募喙芩悸酚肼匏垢5募喙芫神颇有相似♀♀≈处,在他任上的三年棱♀♀★,他前“打妖精”、后“逮鼠打狼”,推的强监♀♀」芨哺羌负跛有的市场测♀♀∥与者。当然,推这一切,并♀♀〔蝗菀住G考喙苤下,曾经“呼风唤雨”碘♀♀∧资金不再肆意炒作,本就缺乏热度的市场情绪几乎碘♀♀▲至冰点。有市场人士称:刘士余最大的问题在逾♀♀≮,强监管扼杀了市场仅存的热度。随着他的棱♀♀‰去,留下一个终极问题:刘氏强监管,对市场到底是棱♀♀←大于弊,还是弊大于利。上任初期♀♀。何2015年大牛市打补丁,维稳市场衡♀♀⊥强监管保护投资者。刘士余上任肘♀♀‘际,面临的问题更加复杂。第一b♀♀‖ A股经过几轮股zai非常脆弱♀♀。估值体系几乎崩溃,投资♀♀≌咚鹗Р抑亍2016年2月,A股估值50倍以上PE的个光♀♀∩占比高达65%。因此,A股亟需稳定市场波垛♀♀’,同时消化原有高估值。第二,A股沉疴已久,♀♀≡诒;ね蹲收叻矫娉て谌蔽唬市场♀♀〔僮荨⒛谀唤灰住⑶宀旨醭肘♀♀ ⒅刈樘桌和利益输送等现象屡禁不止。因此A股亟♀♀⌒韪母锘制,加强监管。第三,中央对A股扩大♀♀≈苯尤谧始挠韬裢。党的十九大报告指出目前我国间接肉♀♀≮资占比过高,直接融资不足。不断扩张的间接融资滋生菱♀♀∷金融风险,也推高了实体的融资成本,因此需通过♀♀≈と市场更好地推动直接融资的发展。吴♀♀∫们可以发现摆在刘士余面前的政策目扁♀♀£内含冲突:一方面需要“灾后重建♀♀ 被指醋时臼谐〉奈榷ê头婪吨卮蠓缦铡A硪环解♀♀∶嫘枰改革优化金融体制(注册制等)、加强监管保护投♀♀∽收吆头⒒A股作为直接融资市场的功能。想要“灾衡♀♀◇重建”和防范风险要求的是“不作为”,让时间来消烩♀♀’资本市场高估值,但是想要资本殊♀♀⌒场的长期良性发展,就必须改革,但改♀♀「锸票赜跋斓酱媪浚极有可能形成风险。更♀♀『慰隽跏坑嗳纹谀冢金融去杠杆、经济周期朝下♀♀ ⒅忻烂骋渍接演愈烈和民营经济遭遇退场论接连封♀♀、生,外部环境的复杂性势必传导到资本市场,普通股♀♀∶癫换崛ヌ骄扛丛有裕而刘士余和他影响到存♀♀×康母母镎策却非常容易成为“背锅♀♀∠馈薄D持殖潭壬希证券市场治理的多重目标导致刘士♀♀∮嘈枰走钢丝腾转挪移,同时考验他的♀♀≈腔廴パ扒笞钣诺穆渥铀承颉H欢无论♀♀∪绾危刘士余上任伊始,面对股zai后千疮百孔的市场,吴♀♀‖护市场稳定和加强监管保护已然损失惨重的中小投租♀♀∈者是当务之急。因此刘士♀♀∮嗌先吻捌冢他的工作肘♀♀△要是落在想办法维持市场吴♀♀∪定和强监管保护投资者,这一时♀♀∑谒的主要工作有重组新规♀♀ ⒃偃谧市鹿婧图醭中鹿娴某鎏ǎ同时对一部分扰乱♀♀∈谐≈刃虻谋O展司进处罚和全面加强监管力度保护肘♀♀⌒小投资者。重组新规、再融资新规和减斥♀♀≈新规的出台某种意义上其实都是在收♀♀∈2015年牛市的烂摊子。我们知道2014年-2015年的♀♀∨J兄饕来自并购推动,上市公司的并购实际上就是扳♀♀⊙未来的利润贴现到现在,其基扁♀♀【假设是持续经营,但A股的的利肉♀♀◇承诺一般都是3-4年。所以这其中就粹♀♀℃在套利的空间:即上市公司封♀♀、股份以高价收购垃圾资产,相关垃圾资产通光♀♀↓各种利益输送迅速做高利润,相关资产股♀♀《作出3年左右的利润承诺,然后取上市公司股♀♀∪āI鲜泄司因并购带来利润短时间拟♀♀≮的大幅增加进而推动股价上涨,相关股♀♀∪解禁后,原有控股股东和置入垃圾资产股垛♀♀~迅速套现,最后留下一♀♀〉丶γ,相关上市公司或商誉巨额减值,或一♀♀〈涡圆莆瘛跋丛琛薄U饫锩娴暮诵木驮谟冢合喙乩圾资产♀♀〉墓啥和上市公司大股东只要通光♀♀↓各种财务粉饰或造假的手段做好置入租♀♀∈产的3-4年的业绩,解禁后可以迅速通光♀♀↓减持股权获得相关资产持续经营条件下的对价,两♀♀≌呒鄄罹薮螅构成巨额套利空间。相关垃圾资产往往在意♀♀〉绩承诺期一过盈利能力就一落千丈b♀♀‖侵害的都是上市公司肘♀♀⌒小股东的权益。2019年1月底♀♀。大量上市公司或商誉暴雷,或业尖♀♀〃“洗大澡”,均是并购牛市留下之恶果。而刘士余♀♀∪紊系蔽裰急就是把这类套利造假式并购重组的口租♀♀∮给堵上,故2016年年中迅速叫停跨业并购,此后对并光♀♀『重组出台更多限制。而再融资新政的出台其实也是打补垛♀♀ ,因为彼时很多公司为了绕光♀♀↓借壳的约束(受上市光♀♀~司重大重组管理规定),意♀♀』般都采用了第一步转让上市大股东的持光♀♀∩,同时对新股东定向增发的方式进变相的♀♀÷蚩牵以至于证监会忍无可肉♀♀√,多次直接直接发文,追问上市公司实质赦♀♀∠是否是卖壳。也就是说再融资原有政♀♀〔咭脖徊糠帧盎灵”的上市公司碘♀♀”做套利式并购重组的政策漏洞。因此♀♀×跏坑嗳文诔鎏ǖ脑偃谧市鹿嬉嗍且庠诖♀♀◎补丁,新规要求的20%的股本规定,堵死♀♀×送ü定向增发进大规模的资产注入♀♀ M时再融资新政还意在解决部封♀♀≈上市公司过度融资问题,另外监管层还在♀♀∈瓒陆岷系脑则下鼓励可转♀♀≌和优先股等再融资形式以平衡再肉♀♀≮资品种结构。而且此前的再融资政策中非公开发定价机肘♀♀∑存在较大的套利空间b♀♀‖投资者往往偏重发价格相♀♀”仁屑鄣恼劭郏资金流向以♀♀《唐谥鹄为目标。限售期满后,套利资金集中减持,对市♀♀〕⌒纬山洗蟪寤鳌R虼嗽偃谧市抡也改变菱♀♀∷定价机制,明确定价基准日只能为本次非公开发光♀♀∩票发期的首日,其核心诉求♀♀≈一还是要解决相关套利资金退出对殊♀♀⌒场的冲击。最后减持新规推出的诉求柒♀♀′实也很简单,彼时刘殊♀♀】余正面临韩志国等经济学家的猛烈抨烩♀♀△,认为其治下证监会在IPO和减持问题上没有保护好肘♀♀⌒小投资者。另外证监会也的确需要镶♀♀∞制前期并购牛市中一些靠肘♀♀∶入垃圾资产侵占中小股东权益而获得碘♀♀∧上市公司筹码的退出,以维持市场稳定♀♀♀。但是相关新规出台后,随后市场也有声音垛♀♀≡再融资新规中非公开封♀♀、的定价机制和减持新规导致♀♀〉乃定期延长问题对证监会进批评,认为其限制过多♀♀。对便利融资造成了不利影响。由此可见资本市场♀♀〉墓芾硇枰利益权衡对市场各方面的影响,然而永远不可♀♀∧苋盟有人都满意。但♀♀∈橇跏坑嗌先纬跗冢面♀♀《郧Т百孔的市场和烂摊子b♀♀‖显然他站到了维稳市场、保护中小投资者和严格监光♀♀≤的一方。任期中期:宏观经济好转,坚持解决直接融资吴♀♀∈题。刘士余的第二年任期应该是三年任期♀♀±锵喽宰钋崴傻囊荒辍S捎2016年以来♀♀〕中的强监管,2017年♀♀∈谐∩铣醋鞯那榭黾跎伲情的中心开始转镶♀♀◎白马蓝筹股的价值投资情,2017年到2018年斥♀♀□沪指表现强势,最高获得逾8%的涨幅,一度接近3600碘♀♀°。这一年股市的走好也跟宏观锯♀♀…济的走好密不可分,毕竟股市是宏观经济的晴♀♀∮瓯怼5蹦辍叭タ獯妗焙汀叭ジ芨恕钡囊求下,杠糕♀♀∷的乾坤大挪移在居民部门和柒♀♀◇业部门之间发生,我光♀♀→工业企业负债率得到一定控制,同时居民部门新增糕♀♀『债余额迅速攀升,其流向主意♀♀―还是地产。地产作为周期之母,其拉升使骡♀♀≡显疲态的中国经济再次♀♀〗入增长通道。宏观经济和指数的走好使2017年到2018年♀♀〕趿跏坑嗟墓ぷ髦氐憧始转向恢复♀♀A股作为直接融资市场的功能,而恢复证券市场的♀♀≈苯尤谧使δ艿牡谝徊骄褪墙饩IPO堰塞湖问题♀♀♀。在刘士余的力挺之下,IPO恢复常态化,尽光♀♀≤当年证监会因此几经舆论风波。根♀♀【菔据统计:2017年一共成功上市的IPO企业有436家。柒♀♀′中主板214家,创业板141家,中小板81家。2017年以♀♀±吹2018年一季度,资本市场IPO和再融资达碘♀♀〗2.03万亿元,新三板挂牌企业融资1533亿元,交易所♀♀≌券发金额4.49万亿元,上市公司并购重组交易金额♀♀2.46万亿元。在刘士余的努力下,A股的直接融资市场♀♀〉墓δ苤鸾セ指础2017年年末的十九大报告意♀♀∴提出:深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力b♀♀‖提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康封♀♀、展。任期末期:最难一年。刘士余在证监♀♀』岬淖詈笠荒暌彩亲钅岩荒辍9去几年♀♀。居民、房地产业和地方政府♀♀〉娜谧势教ㄔ诩痈芨耍是我国负♀♀≌比例增加的主要部分。房地产♀♀∈枪去几年信用扩张的核心,导致了社会的糕♀♀∵杠杆。去产能与去房地产库存的过程,也是债吴♀♀●的转移过程。债务其实从制造业部门往房地产♀♀ ⒕用穹⑸了转移,是通过居民和房地产业提升了的♀♀「芨耍给其他业降了杠杆♀♀♀。但是过去几年地产去库♀♀〈娴墓程中,一方面房地产销售与家具家电消费♀♀∈状伪忱耄其次在耐用消费品方面,汽车和殊♀♀≈机销售均出现较大幅度下滑。这些♀♀”忱氲谋澈笠环矫媸堑夭对消费的♀♀〖烦鲂вΓ一方面是地产对经济的边际效用♀♀∪找婕跞酰因此宏观经济多少承压。垛♀♀▲地产对经济边际效应的减弱使宏观锯♀♀…济复苏脉冲化,美林时钟在♀♀≈泄变成了电风扇,证♀♀〖嗷岫韵喙卣策的宽严调整和退出似乎都来不♀♀〖啊8复杂的是:同期,金融去杠杆资管新光♀♀℃出台、经济周期朝下、中美贸易战愈演愈烈♀♀『兔裼经济遭遇退场论接连封♀♀、生,这些都不在刘士余能菱♀♀ˇ范围之内,但必然对指♀♀∈造成了重大的影响。相关不确垛♀♀〃性表现在股市就是2018年指数几乎单边式的下跌,♀♀〉蹦10月,质押问题更愈演逾♀♀→烈。刘士余常常被认为“♀♀《政治、情商高”,因此他的反逾♀♀ˇ也是迅速的。早在2018年年♀♀〕酰证监会就着手解决质押问题:2018年1月1♀♀2日,经中国证监会批准,证券业协会、沪深交易蒜♀♀※分别会同中国证券登记结算有♀♀∠拊鹑喂司,发布了《股票质押式回购交易及登记结算意♀♀〉务办法(2018年修订)》,并自2018年3月12日起正殊♀♀〗实施。质押新规出台的目的,是为了进一♀♀〔骄劢构善敝恃夯毓阂滴穹♀♀∥袷堤寰济定位、防控业务风险、光♀♀℃范业务运作。政策转向:2018年10月证监会已经♀♀÷叫出台了松绑的政策,10月8日,证♀♀〖嗷岱⒉剂瞬⒐褐刈椤靶《羁焖佟钡氖视们樾吴♀♀。10月12日,证监会修订菱♀♀∷上市公司发股份购买资产及募集配套资金碘♀♀∧相关规定,放宽了配套募集资金的限制;10月19肉♀♀≌,并购重组审核分道制“豁免/快速通道”发布;10遭♀♀÷20日,IPO被否企业作为并购重组标的♀♀〉募涓粢求,从3年缩减至6个♀♀≡隆V苯尤谧识ㄎ辉俅稳梦恢甘维稳:第一,♀♀IPO放缓,2018年沪深股市IPO为105♀♀∽冢相比2017年的436宗,♀♀∠陆76%;融资规模为1386亿元人民币,远低于2017年的2♀♀304亿元人民币,下降40%。第二,2018拟♀♀£全年A股非公开发融资规模仅逾♀♀⌒7400亿,2017年有12000亿的规♀♀∧# 2018年的降幅也接近40%。第三,根据央统尖♀♀∑,2018年社融总量中,新增人免♀♀●币贷款为81.37%,企业债♀♀∪融资为12.85%,非金融企业境内股票融资仅♀♀∥1.87%。尽管证监会勉力维稳市场,但是市场还是♀♀『芸斓出了反身性,陷入了“杠杆清理♀♀∷俣雀不上资产贬值速♀♀《取钡难环,杠杆越去越高,股权质押封♀♀$险迅速发酵。2018年10月♀♀。市场继续快速下跌,♀♀2018年10月19日上证在盘中触及了2449点,♀♀≌馐2015年以来的最低点。截止2018年1♀♀0月19日,A股3554只个股中,有3533只股票存在股票质♀♀⊙旱那榭觯而没有质押的股票仅有21♀♀≈唬堪称“无股不押”。A股上市公司控股股东累计质押♀♀」善笔量占持股比例超过90%的,有485只股票,其中1♀♀17只个股的控股股东累尖♀♀∑质押所持股份数量占持股比例达到100%。肘♀♀×此,股市的接连下跌和质押风险已引起高层♀♀∽⒁狻10月19日上午全国代表大会中♀♀⊙虢鹑谙低炒表团举讨论会,刘鹤副总理、央、证监会♀♀『鸵保监会的掌门人集体♀♀》⑸,力挺股市。2018年10月31日,政治局召开会♀♀∫椋分析研究当前经济形势,♀♀〔渴鸬鼻熬济工作。会议强调,围♀♀∪谱时臼谐「母铮加强制度建设,激发市场活力,粹♀♀≠进资本市场长期健康发展。2018年11月1日,最高领导肉♀♀∷在民营企业座谈会上指斥♀♀■:对有股权质押平仓风险的民营企业,有关封♀♀〗面和地方要抓紧研究采取特殊粹♀♀‰施,帮助企业渡过难关,避免♀♀》⑸企业所有权转移等问题。垛♀♀≡地方政府加以引导,对符合经济结构优化升级封♀♀〗向、有前景的民营企业进必要财务锯♀♀∪助。省级政府和计划单列市可意♀♀≡自筹资金组建政策性救助基金,租♀♀≯合运用多种手段,在严格防止违规举债、严格防范国♀♀∮凶什流失前提下,帮助区域内产业龙头、就意♀♀〉大户、战略新兴业等关键♀♀≈氐忝裼企业纾困。此后,围绕着高层指示和♀♀」善敝恃海从中央部委到地方国资、银、保险、券商,意♀♀≡及上市公司本身,都拿斥♀♀■了应对的政策,参与到这场“纾困♀♀ 敝欣础8据深交所发布的2018年度股票质押回购风险♀♀》治霰ǜ妫股票质押规模2018年♀♀〕醮锏椒逯担其后加速下♀♀〗担至2018年年末质押余额♀♀【嘧罡叩憬捣超过26.9%。至此,♀♀≈恃悍缦障喽砸训玫娇刂啤W莨壑恃悍绮ǎ其主♀♀∫由市场价格下跌、股东持股高比例质押、出♀♀∽史椒缈氐髡不及时等因素助推而成。其中最核心的因素♀♀』故亲时臼谐〈蠓下跌,根据统计2018年♀♀∩现ぶ甘累积下跌24.59%,跌幅创历史第二大♀♀∧甓鹊幅。14.2%的股票跌幅超♀♀」50%,58.9%的跌幅超光♀♀↓30%,导致相当数量的股票质押合约跌破平仓线。同♀♀∈贝又恃悍植嫉慕峁股希控股股东持股质押比例超过8♀♀0%的公司有595家,其中368家属于制造业。523家的♀♀∈兄档陀100亿元,数量占比分别为61.9%、87.9%,这♀♀⌒┲行≈圃煲倒司的股票质押风险较高。而这些中小制遭♀♀§业多少受到供给侧改革的影响,供给侧改革确殊♀♀〉促进了以上游为主的企业总体杠杆率企稳,但是代价♀♀≡谟谝灾行∑笠滴代表的中下游制造业普遍斥♀♀⌒压,面临成本上升叠加外♀♀《资支出萎缩。外部环境遭♀♀§成股指大幅下降,叠加部分上市公♀♀∷窘细叩母芨寺剩最后形成了微型的“通缩去杠杆♀♀♀”循环,负债端由于股票作为抵押物不断贬值,因此需意♀♀―上市公司控股股东不停补充质砚♀♀『。而收入端由于经济周期向下和调控政策导致上殊♀♀⌒公司收入缩减,一升一降的结果就是杠杆♀♀≡饺ピ蕉唷8严重的是资产价格的快速下降和收♀♀∪氲南陆档贾铝私杩钊诵庞免♀♀∠陆担所以他们只能获碘♀♀∶更少的信贷,进一步推高负债率,且这♀♀』嵋砸恢肿晕仪炕的方式持续♀♀∠氯ィ因为质押的债务殊♀♀∏券商的资产,债务问题减少券商净资产,影镶♀♀§其借贷能力,因此引起一轮自我加强的紧缩小♀♀≈芷凇N颐强梢苑⑾郑无论是资本市场的粹♀♀◇幅下跌,亦或是中小制造业企业的高杠杆情况,垛♀♀〖非在证监会能力范围之内,只是经济作为意♀♀』盘大棋,证监会或者说刘士余刚好坐在了泄洪库♀♀≮。争议三:注册制改革迟迟未能完成?I♀♀PO注册制改革迟迟未能完成,亦是市场部分人士赔♀♀→评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考 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V辽2015年6月份之前,都外♀♀ˇ开心。第一年就盈利了60亿元。”2018年1♀♀0月,董文标宣布离任董事局主席,由中民投♀♀∽懿美罨痴浣尤胃弥拔瘛5对于董文标♀♀±此担转身抽离却是一件似易实难之事。上述肘♀♀―情人士表示:“毕竟很多民企老板看的是垛♀♀…老板的面子,是因为他,大家才拿出钱凑份子加入了肘♀♀⌒民投,董老板之前在圈内的口碑一直♀♀〔淮怼5事到如今,中民投不仅辜负了众多股♀♀《的信任,对他个人品牌也是很大的赦♀♀∷害。”随着董文标的离去,一些大佬级人物亦先后退斥♀♀■中民投董事局,比如泛海系的卢志强、巨人的史♀♀∮裰、工商联副主席茅♀♀∮篮臁包商银董事长李这♀♀◎西等。2月11日,正大集团副董殊♀♀÷长杨小平正式出任中民投董殊♀♀÷局联席主席。据《今晚测♀♀∑讯》了解,此时杨小平被推出来救火,是来自股东层的殊♀♀≮意。“经营业绩这么差,衡♀♀≤多股东对现在的管理层不满。杨小平以前帮助中民投引♀♀〗过战略投资者,所以希望他来摸底公司,并扳♀♀★忙引新的战略投资者进来♀♀♀。”上述知情人士表示。之所以会选择杨小平,除了他是肘♀♀⌒民投董事局成员,更主要的是他的资历和能力是糕♀♀△方都是比较能接受的。据了♀♀〗猓正大集团通过正大光♀♀♀明企业管理有限公司在中民投投资了10亿元,持股约为2♀♀%。从一开始,为了有利于职业经理人掌控公司,不殊♀♀≤股东干扰。中民投邀请各企业入股时♀♀【凸娑ǎ股东持股比例最高不超过2%,即10♀♀∫谠。截至2018年10月10日,中民投共有63位光♀♀∩东,绝大部分都是全国各地的民营企业,实收资本409♀♀.46亿元。但这个模式的问题在于,一旦职业经理♀♀∪耸Э兀如此分散的股权,谁来对♀♀≌飧龉司负责?《今晚财讯》♀♀×私獾剑对于大部分股东而砚♀♀≡,在中民投的投资仍殊♀♀◆于巨亏状态。中民投从2014♀♀∧瓿闪⒅两4年多,仅在2015♀♀∧甑缀2016年底为股东分了红,均♀♀∥10%,即10亿投资通过分红共收回了2亿♀♀≡。而董文标初到中民投时,曾向股东许诺♀♀♀“三年就能回本”。而当中民投遇到危机时,♀♀「魑还啥的意见也并不一致。一些提前感觉到♀♀∥;的股东,早就采取了动♀♀♀。2016年,中民投通过旗下的上置集团分别斥♀♀∽7.5亿元、2.9亿元收购了骡♀♀∽敦法兴银总部大楼与伦敦金融城的Cazenove总部大♀♀÷ァ!罢饬蕉按舐ヒ苍绫坏盅焊菱♀♀∷一个中民投的股东史英文,他是荣和集团的垛♀♀…事长。”上述知情人士对《今晚财讯》表示。刚刚过肉♀♀ˉ的猪年春节,中民投很垛♀♀∴员工没有拿到2018年的年终奖。“现在子公司♀♀∽叩娜吮冉隙啵中民投集团走的相对少一些。♀♀ 鄙鲜鲋情人士表示。对于近期离开碘♀♀∧离职员工而言,更大的问题♀♀♀在于,手中购买的大量中民投股票该怎么处理?♀♀“凑罩忻裢豆司内部的政策b♀♀‖从2017年到2018年,公司陆续要求员工花钱购买公蒜♀♀【股票,购买的内部员工价为♀♀1元10股。而员工离开公司时,可♀♀∫陨昵肴霉司回购自己持逾♀♀⌒的公司股票。但从2018年下半年开始,中民投意♀♀』些离职员工发现离职时申请公司回购股票,公司已经难意♀♀≡兑现了,甚至有员工为此闹到董文标处。董吴♀♀∧标的班底董文标在担任中民投董事局主席期间,曾多粹♀♀∥陷入各种传闻之中,包括涉♀♀〖鞍舶睢⒚魈煜档鹊鞑榈拇闻。“他很多精力都♀♀”徽庑┦虑3兜袅耍事实上他又没事。他在个人♀♀∧芰ι鲜呛芮康模但被各种利益关系牵扯,锈♀♀¤要去帮助协助调查,导致没有太多时间静下心真这♀♀↓去做企业。”一位接近董吴♀♀∧标的内部人士对《今晚财讯》表示,同时,银出棱♀♀〈的人并不真正懂投资,“银人投资看下限、风♀♀「癖J亍⑾不蹲龃蠊婺!薄6文标的得力助手♀♀±罟馊僭2018年4月因涉嫌贿罪,被湖♀♀∧铣ど呈型城区人民检察院批准执逮捕。李光荣♀♀⊥ü特华投资仍持有中免♀♀●投2%的股份,也是华安保险和华安租♀♀∈管董事长。资料显示,李光荣曾肉♀♀∥中民投执董事、董事会咨询委员会主席。“李光荣在♀♀〉氖焙颍他会帮董老板管理意♀♀』些中民投国内业务,董♀♀±习逶蛟诤M馀埽但后来♀♀∷出事了。”上述内部人♀♀∈勘硎尽J率瞪希早在20♀♀17年年初,董文标就萌生了退意♀♀ !八跟身边很多人说他想退,但光♀♀・商联包括股东都不愿他走,因为中民投已经砸♀♀×烁龃罂樱大家没法收场。♀♀♀”直到2017年底,董文标测♀♀∨卸任全国工商联副主席职位。2018拟♀♀£10月15日,中民投进了董事会届。会上b♀♀‖时年61岁的董文标宣布退休,李怀珍解♀♀∮任。在董文标搭建的中民外♀♀《团队里,核心班底主要有两大类人:一是他的河南老乡♀♀。二是他在民生银的老部下。李怀珍和吕本献都是董文扁♀♀£的河南老乡和老部下。“李怀珍与垛♀♀…文标还是同学,同寝室上下铺关系,都殊♀♀∏河南银学校1977级的学生”♀♀。上述内部人士表示。公开资料显示,李怀珍之前♀♀《嗄暝谡府体制内工作,曾先后任中国人民银郑州分长、♀♀∩蕉银监局副局长、银监会财会部主任等。2012年4♀♀≡拢李怀珍任民生银监事会副主席。而中民投现任租♀♀≤裁吕本献,董文标就任交通银郑州分♀♀〕な保吕本献是他的秘书。虽然李怀珍自中免♀♀●投成立之初即出任总裁,♀♀〉内部人士表示:“李怀这♀♀′在民生银时,资历浅,银人对他不是很上心♀♀♀。到了中民投,底下也有很多人不封♀♀〓他。”2018年下半年,作为中民投董事局主席的李怀珍意♀♀〔曾去找民生银借款,但民生银没有买账。“注肘♀♀∝关系和熟人,一开始就没有搭建起强有力的核心管棱♀♀№团队”,被内部人认为是董文标的一大失吴♀♀◇。子公司乱局董文标管理中民投及旗下公蒜♀♀【的方式,是国际金融集团通用的“放养式”,同时采用♀♀ 爸亟庇路颉钡募だ措施。据《国际金融报》报道,♀♀≈忻裢都团一般只管旗下子公司的♀♀《事长、CEO、CFO,其他的都不管。但♀♀∥侍庠谟冢中民投集团还要求子公司各♀♀〕梢惶濉⒆愿河亏。“♀♀〖团想把子公司的钱都殊♀♀≌回来,子公司为了让自己活下去,需要藏着钱b♀♀〃隐藏盈利),这导致集团与子公司之间♀♀∧诓慷氛很激烈。”上述内♀♀〔咳耸慷浴督裢聿蒲丁烦疲这种内部斗争的结光♀♀←是,有的子公司就发生了大量的关联交易,互相输送利♀♀∫妫最后中民投就当了冤大头。尽管集团禁止这肘♀♀≈关联交易的发生,但子公司仍采取了很多扳♀♀§法来规避。截至2017年6月末,中民投纳入合并测♀♀∑务报表范围的主要子公司有:♀♀≈忻裎蠢础⒅忻裢蹲时尽⒅忻窦我怠⒚疋♀♀∩资管(已更名为中民亚洲)、♀♀≈忻裥履堋⒅忻裢ê健⒅忻窆♀♀→际资本、佳渡置业、中民筑逾♀♀⊙、董嘉置业、中民国际控股、中民♀♀』恒、中民国际融资租赁、中民筑友库♀♀∑技、上置集团、中国民生金控、思诺♀♀」际保险、亿达中国等。国内主流投资基金的存续期大♀♀《际恰5+2”(基金的投资封闭期5年,退出柒♀♀≮2年),出资人的资金不得在5年内退出。但中民投的资♀♀〗鹄丛慈粗饕来自银贷款、债券、信托、♀♀±聿谱式鸬龋其中有大量短期融资。“4年内,就成立了尖♀♀「十家子公司、孙公司b♀♀‖又大量布局回报周期较长的封♀♀】地产、光伏、融资租赁等业务,管理混乱、短债长投♀♀〉贾抡务危机爆发。”上述内部人士称♀♀♀。2018年10月29日,李怀珍刚接手中民投董事局肘♀♀△席不久,印尼狮航(L♀♀ion Air)一架载有189人的客机坠毁,这♀♀○惊世界。印尼狮航网这♀♀【资料显示,该机由中民投航空融资租菱♀♀∞有限公司购买并租赁给印尼狮航,2018年7月3♀♀0日首飞,8月13日交付,机龄只有3个月。然而,即♀♀∈棺庸司出现了如此重大的事故,最终此事该逾♀♀∩谁来负责,几个月过去了,中民投一肘♀♀”没能给出说法。中民投从♀♀〕闪⒅初,就紧密依靠政府关系,定位在投基础设殊♀♀々和获得国家政策支持上。♀♀《文标则将中民投比喻为全国工商联的♀♀⌒《子。上述中民投内部人士称,中民投很垛♀♀∴人是从政府跳槽出来的。“在管理上,还是国企银那一题♀♀∽,注重层级、官威重,看重关系b♀♀‖有子公司的人来了啥也不干,也能拿到很高碘♀♀∧钱。”“中民投很多领碘♀♀〖去周边地区,都是政府大员出免♀♀℃对接签约。中民投会迎合地方政府去投资一些项目,但♀♀『芏嗷白詈蠖汲闪丝胀分票,后面没兑现,导致地♀♀》缴系囊饧也很大。”上述内部人士称。两头不讨♀♀『茫2017年6月,中民新能柒♀♀§下中民新光推出“S2B模♀♀∈健钡闹忻裰擒銎教ǎ外♀♀∑出了分布式光伏项目。“当时每个投资者投♀♀×肆七十万用来做保证金,杭州有几百户居♀♀∶裢蹲柿恕U馐禄乖诮饩鲋校有当♀♀〉赝蹲收呋乖去中民投公司♀♀∶趴诙伦乓账。”上述内部人士称。除了分布式光伏项♀♀∧浚早在2016年,中民外♀♀《就准备出售旗下子公司中民新能投资位于宁夏(♀♀⊙纬兀┑牡ヌ骞夥电站。“当时刚♀♀「兆隽瞬坏揭荒辏最后价格就差了一到两♀♀∶(折算的股价)没卖成,之后留在手棱♀♀★成了包袱。”上述内部人士称。宁夏光伏项目,是中民外♀♀《成立之初上马的。按照中民投最♀♀〕醯墓婊,计划在3-5年内,在宁夏投资建设3GW-♀♀5GW光伏发电项目,总投资300亿元-50♀♀0亿元,成为全球最大的碘♀♀ˉ体光伏电站。但《今晚财讯》从♀♀∩蕉一家光伏新能源负责人处获悉,中免♀♀●投宁夏电站项目实际建设了1.1G瓦,投资了约100意♀♀≮元。电站如今拿到政府补贴并顺利并网的大遭♀♀〖为380MW,还有约800MW♀♀∶挥心玫讲⑼指标,现遭♀♀≮还在宁夏晒太阳。2013拟♀♀£《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见♀♀♀》出台后,国内从2015年到2017年各种光伏电站砚♀♀「速装机上马,“装机太多,补贴♀♀∪疵桓得上,导致很多电站没逾♀♀⌒指标并不上网。”上述糕♀♀『责人说。《今晚财讯》菱♀♀∷解到,顺利并网后,电站的寿命为25年,♀♀」家会持续补贴20年,其中补贴与投资的收益率♀♀〈蟾旁10%~15%之间,一个并上网的电站一般六七年就能回本。但不幸的是,中民新能电站有2/3的产能都在晒太阳,没有拿到并网指标,“这可能造成50亿到60亿元的亏损。但也可能地方会私下给它开口子,让它以脱硫煤电价上网,电站发的电以两毛或两毛五的价格卖给电网,只是没补贴。”上述负责人表示。光伏业也是中国很多产业政策的一个缩影。“政策宽松了,整个业就大干快上,一年能装50G,相当于一两万亿的产值。政策一收紧,一年也就几千亿的规模。”上述负责人表示,从2018年一直到今年初,光伏都处于低迷期。现在虽有所恢复,但如果电站要卖的话,目前市场价也基本在成本价左右。中民投成立之初,董文标曾说,中民投要成为一家产融结合的金融控股集团,获取地方支持,承担经济转型的重任等。但矛盾在于,中民投本质上还是一家投资公司,如何做才能在股东利益与政策需求之间达成平衡?现在看来他并没有考虑清楚。谁来接盘?对于中民投走到今天的局面,上述知情人士认为:“一开始是战略失误,后来是管理失控。”2014年成立时募到的409.46亿资本金,中民投很快就投了两个大项目:一是以248.5亿元拿下上海董家渡地王项目;二是花了100亿元投了宁夏光伏电站。如今,董家渡地王项目在近期被迫出售,宁夏光伏电站还砸在了手里。早在2018年6月,中民投的一些投资经理发现,一些好的项目急需资金投资,但公司连几十万资金都拿不出来。甚至公司每个月的工资,都在很努力地去凑。今年1月29日,中民投发的30亿元债券“16民生投资PPN001”到期,但投资者至今未收到还款。这是中民投第一笔技术性违约的债券,也成为了压死骆驼的最后一根稻草,中民投的债务危机被彻底暴露出来。令人担忧的是,2019年,中民投还将面临198亿元的境内债券到期或权。且一年内到期的非流动负债达430亿元,面临很大的短期偿债压力。据公开财报显示,中民投2014年、2015年、2016年和2017年的归母净利润分别为60.96亿、47.3亿元、27.67亿元和35.54亿元。截至2018年第三季度,中民投总资产达3108.64亿元,负债总额2327.92亿元。“目前股东层最大的担心是:中民投的资产是否被夸大,是否还有隐形负债,而优质资产是否早已被抵押出去了?”上述离职员工表示。《今晚财讯》曾就相关问题致电中民投公关部,但对方未予回复。4年前,董文标联合59位民营企业家“搭台唱戏”。但眼下楼要塌了,众兄弟富贵随云散,此时的董文标又该如何灯火下楼台?免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:贾振飞

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